上周四盘中，上证指数最高冲至3899.96点，随后出现明显回调，最低下探至3800点附近。有些小伙伴担心，难道牛市行情就戛然而止了？

司令复盘了过去两轮行情后发现，牛市上半程都存在一定幅度的回调，并且本轮回调力度还算是温和！下面，为了避免部分板块或指数失真，司令就以万得全A指数（881001.WI）进行举例说明。

2014/11-2015/5期间1次较大回调

2015年4月28日-5月7日区间，万得全A调整幅度达-6.42%，调整历时7个交易日，调整前行情持续约50个交易日，累计涨幅达55.10%。调整前：建筑装饰、交通运输等板块领涨；调整期间：TMT板块逆势领涨，消费板块相对抗跌，钢铁、煤炭、交通运输领跌。

调整原因主要包括两方面：其一，监管密集警示股市风险；其二，上市公司业绩表现疲软。

2020/7-2021/6期间3次较大回调

2020年7月14日-7月27日，万得全A调整幅度达-7.14%，调整历时10个交易日，调整前行情持续约18个交易日，累计涨幅达23.11%。调整前：社会服务、电子、非银金融等板块领涨；调整期间：军工、建筑材料、社会服务相对抗跌，计算机、电子、传媒、通信、商贸零售领跌。

调整原因：一方面北向资金撤退引发市场担心，另一方面中芯国际上市引发市场对于流动性担心。

2020年9月3日-9月10日，万得全A调整幅度达-6.67%，调整历时6个交易日，调整前行情持续约55个交易日，累计涨幅达22.07%。调整前：社会服务、军工、食品饮料等板块领涨；调整期间：煤炭逆势领涨，钢铁与金融板块相对抗跌，农业、美容护理、通信领跌。

调整原因：外部环境看，美国科技股领跌引发全球科技泡沫恐慌；内部环境看，IPO融资需求放量，市场流动性收紧。

2021年2月22日-3月9日，万得全A调整幅度达-10.86%，调整历时12个交易日，调整前行情持续约165个交易日，累计涨幅达31.15%。调整前：社会服务、电力设备、食品饮料等板块领涨；调整期间：钢铁、环保、公用事业领涨，食品饮料、电力设备、社会服务领跌。

调整原因：主要是前期资金抱团出现瓦解，以及部分成长方向阶段性止盈。

从上述几轮牛市期间调整来看，Wind全A指数回撤力度均超过了6%，调整时长在6-12个交易日区间。调整原因归纳来看，集中于四个方面：1）宏观数据或企业盈利表现疲软；2）监管或外部冲击事件扰动；3）市场流动性明显收紧；4）重要节点前或较高浮盈之后的集中止盈。

本轮回调的应对策略

那么，本轮万得全A指数回调情况如何呢？

上周四最高上冲至6350点，今天上午最低下探至6185点，区间下跌幅度才-2.60%。可见，相较于之前两轮牛市中的回调，目前为止的回调可谓相当温和，根本就不影响牛市进程。如果守住了3800点，那简直就是牛市中的一点小浪花。

按照历史上6个点回撤，本轮上证指数最低“包容度”可以设定为3760点！如果市场好转了，如何把握下阶段板块行情呢？

如下图所示，2025年6月初期上行时，成长板块（通信、电子、计算机、电力设备、国防军工、传媒）以及上游资源（有色金属、钢铁、基础化工）表现领先，虽然9月初调整行情中普遍下跌，但是9月中旬反弹行情中继续发力，或许意味着主线逻辑依然不变！此外，从基本面指标看，2025年预测ROE同比或有明显增速，意味着本轮上涨背后有着业绩支撑。

综上分析，司令觉得接下去板块轮动节奏上，依然可以重点关注3条主线：

1、围绕景气上行。比如，AI硬件（光模块需求预期继续上修）、创新药（出海交易规模加速冲高带来利润增量）、国防军工（十五五规划关键节点，订单景气度有望上行）。

2、围绕产业催化。比如，机器人（全球利好事件不断）、AI软件（顶层设计发力智能经济）、固态电池（应用场景增量潜力巨大）。

3、围绕自主可控。比如，国产算力、国产芯片、航空卫星、工业软件等自主概念。

最后，司令还是想提醒以指数宽基为底，搭配少量行业主题进攻，或是牛市下半程更好的应对策略。

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