2025年4月22日，全球投资者的手机曾被同一条推送点亮——伦敦金现货价格突破3500美元/盎司，刷新历史新高。

尽管随后国际金价冲高回落，在3300美元一线已徘徊多日，但年初至今的涨幅仍然超过26%。金价的“3000美元”时代，来得比预想中更快。

本轮国际黄金价格上涨周期始于2022年11月，至今持续29个月，最高涨幅超过110%，的确有些刷新认知。而今年以来，国际金价涨势尤为凌厉。（来源：Wind，截至2025.4.29）

作为一种无息资产，黄金还能再涨多高？与历史上的牛市相比，这一次牛市“剧本”有何不同？

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回顾历次牛市，这次有何不同？

历史上，每轮黄金大牛市的出现，均离不开黄金货币属性走强，反映的是国际货币体系各方势力的此消彼长。

复盘历史上黄金价格的两轮暴涨行情：

（黄金价格历史走势，来源：Wind，统计区间1970-2025。历史数据不预示未来表现。）

（1）第一轮，1972-1980年：布雷顿森林体系崩溃，美元逐渐与黄金脱钩，黄金走向自由化；叠加货币持续宽松、石油危机、通胀高企等因素，黄金价格大幅走高。

（2）第二轮，2002年-2012年：通胀上行是主要驱动因素，同时伊拉克战争等地缘冲突提升了黄金的避险需求；2008年次贷危机后全球央行集中释放流动性，大宗走牛、美元再度走弱以及实际利率持续向下刺激黄金价格上扬。

本轮黄金牛市有何不同？

本轮牛市始于2022年，海外央行纷纷放水叠加国际地缘形势日趋复杂，全球进入“去美元化”过程。黄金加速上涨的背后是其逐步脱离美元黄金“跷跷板”。

历史上，与金价走势保持稳定关系的只有美元，从长远来看，它们始终保持着“跷跷板”的联系。但近年来金价的独立上涨，显示了黄金作为避险资产的独特价值。

随着美元信用走弱，各国官方储备配置黄金的需求不断增加，进而影响黄金的定价。近年来，全球央行年度购金量连续创历史新高，尤其是中国、土耳其、印度等新兴市场央行大幅增持。

由于黄金的稀缺性和长期储藏性，在全球货币超发、国际局势多变以及“去美元化”浪潮的背景下，黄金中长期依旧具备配置价值。

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3300美元上方，黄金何去何从？

面对一度冲向3500美元的金价，“高处不胜寒”的预期难免滋生。但回顾历史，我们不难发现，无论是大牛市还是熊市，黄金的走势往往以十年为周期来考量。

因此，尽管当前黄金已处于高位，我们仍不应轻言看空。而且长期来看，黄金的逻辑并未转向：

美元信用弱化与央行购金潮

全球央行连续三年净购金量超1000吨，中国央行连续5个月增持黄金7370万盎司。（来源：新浪财经、每日经济新闻）

美元在全球外汇储备中占比下降，而黄金占比上升，标志着“去美元化”进程加速。美国债务/GDP比率达123%，财政赤字恶化进一步削弱美元信用，黄金正从“避险资产”升级为“新货币锚”。

宏观滞胀螺旋成型风险

美国关税政策推升进口商品价格，可能引发“通胀反弹+经济衰退”的滞胀格局。若此极端情景兑现，黄金或将复制1974-1980年走势，涨幅或达450%。当前市场对美联储年内降息预期已扩大至2-3次，实际利率下行趋势明确。

地缘政治与供应链危机常态化

俄乌冲突停火协议反复、中东局势紧张，叠加全球贸易战白热化，系统性风险溢价持续注入黄金定价。欧洲现货黄金库存自2024年12月起加速流向美国，加剧实物市场紧缺，形成期现联动上涨。

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创新高之际，警惕尾部风险

在黄金创历史新高之际，投资者需警惕尾部风险，不要盲目追高：

——政策突变冲击：若美联储释放更强“鹰派”信号或地缘风险快速缓和以及贸易冲突取得进展，可能引发金价急跌。

——流动性黑天鹅：美股近期波动加大，若衍生成流动性危机，黄金或与风险资产同步承压。

目前投资黄金，无杠杆的主流布局方式包括以下几种：

①实物金条：

相较于加工附加值较高的黄金首饰，从银行或者大型金店购入实物金条更适合投资保值。在符合要求的情况下，可以按照银行的报价进行回收变现，但流动性较差。

②黄金积存：

在银行开设黄金积存账户后，可以设置定投计划或主动单笔购买黄金份额，通过“零存整取”赎回卖出变现或者兑换为实物黄金，资金期限一般为中长期，不同银行间费用差别较大。

③黄金ETF及联接：

国内黄金ETF一般投资于黄金现货合约，一手（100份）黄金ETF对应1克真金，没有场内证券账户也可以考虑场外的黄金ETF联接基金，投资期限灵活，短中长期均可，同时具备投资门槛低、投资费用低、没有储存成本等相对优势。

④黄金概念股及黄金股ETF：

主要包括上游的矿山企业、中游的冶炼企业和下游的零售企业。黄金股在金价波动时通常振幅更大，对中上游企业而言，如金价上涨则有望迎来盈利和估值上行的“戴维斯双击”行情，更适合具备一定股票分析经验、熟悉行业逻辑的投资者。此外也可以考虑黄金股ETF，一键布局黄金产业上市公司股票的整体表现。

具体操作层面上，如果考虑配置黄金：

一是要注意仓位控制，黄金更适合作为资产配置的一环而非重仓或单一布局，通常的仓位占比在5-10%即可；

二是要结合自身的风险承受能力、投资预期和资金期限选择适合自身的黄金品种，以一个中长期投资理财的视角来考虑这个问题。

短期而言，站在黄金价格3300美元上方眺望，投资者需手握两把量尺：一把丈量当下地缘裂痕与货币超发的烈度，另一把测算央行购金与ETF流入的可持续动能。

但从更长期的角度审视，纠结技术面的分歧已无实质意义。真正需要警惕的风险，反而是对黄金的“功能性误解”，即只将其视为短期套利工具，而忽视其在百年货币史中的坐标系意义。

毕竟，人类对于确定性锚点的追寻与传承，或许才是黄金真正的价值本源。

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